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国际方面，风险变量主导资产定价。2月26日，美伊在日内瓦举行第三轮间接谈判，伊朗外长阿拉格齐称取得“良好进展”，但在铀浓缩与制裁解除等核心议题上分歧未解，并计划3月2日于维也纳展开技术层面磋商。谈判窗口期内军事部署同步升级，美军“福特”号航母进驻以色列水域，与“林肯”号形成双航母配置。2月28日，美以联合对伊朗发动代号“咆哮之狮”的空袭，打击范围涉及德黑兰、伊斯法罕、纳坦兹等地重要政治与目标，伊朗方面表态将实施报复，地区冲突外溢风险显著抬升。
资产表现方面，本周资产价格围绕地缘冲突升级与美债利率大幅下行两条主线展开重定价。大宗商品方面，避险与通胀预期共振，显著走强，COMEX白银、COMEX黄金分别大涨，原油在中东局势升温背景下同步上涨，但天然气因供需结构偏宽松显著下跌；基本金属整体偏强，铜、铝上涨而锌回落，黑色系分化。农产品在风险溢价抬升与天气扰动预期下普遍上涨。债券市场方面，避险情绪主导长端利率快速下行，10年期美国国债收益率大幅下行；10年期中债收益率小幅下行，国内流动性环境维持平稳。外汇市场波动有限，美元指数小幅下跌，日元走强，欧元小幅走高，英镑回落，离岸人民币对美元升值。权益市场呈现结构性分化，亚洲市场整体偏强，日经、A股及越南市场涨幅居前；美股承压，三大指数不同程度下跌，其中科技股调整更为明显。
本周国际金价快速拉升，伦敦现货黄金由月初的4659.29美元/盎司升至2月28日收盘的5278.26美元/盎司，单周涨幅明显。驱动因素集中在四个层面：一是美伊局势骤然升级，2月28日以色列对伊朗实施军事打击，美军双航母战斗群进入相关海域，风险溢价迅速抬升，避险资金集中流入黄金；二是美元指数当月累计下跌2.30%至97.64，美元走弱直接抬升以美元计价的金价；三是美国10年期国债收益率当月下行29BP至3.97%，名义利率回落压低持有黄金的机会成本；四是尽管短期降息预期有所后移，但市场对中期宽松周期的判断未改，实际利率下行预期仍构成支撑。
从中期逻辑看，黄金上行的结构性支撑尚未被打破。一方面，美联储仍处于宽松周期框架内，利率中枢下移有利于贵金属估值抬升；另一方面，全球央行购金需求维持高位，对价格形成“底仓式”支撑。同时，美国债务约束与美元信用边际弱化提升黄金的资产配置价值，地缘风险的常态化亦抬高风险溢价。在此背景下，金价波动或加大，但趋势更多取决于实际利率与美元方向。潜在扰动来自美国经济数据超预期走强、美元阶段性反弹及高位获利了结，但更可能表现为节奏调整。
本周美债收益率整体明显下行，10年期收益率累计下行11BP至3.97%，2年期收益率下行10BP至3.38%，长端降幅略大于短端。驱动因素主要集中在风险偏好快速回落。一是地缘冲突升级，美伊局势在周内急剧恶化，2月28日美以对伊朗实施空袭，避险情绪迅速升温，资金加速流入美债等安全资产；二是美股调整放大避险需求，科技板块在AI商业化可持续性及对白领就业冲击的担忧下明显承压，纳指走弱拖累整体风险偏好；三是政策不确定性上升，关税政策在法律争议与行政推进之间反复摇摆，市场对贸易环境和通胀路径的不确定预期抬升。尽管1月PPI数据高于预期，显示通胀黏性仍在，但在强烈的避险逻辑下，对利率的边际影响有限。
本周中债收益率整体走低，10年期国债收益率下破1.80%的阶段性关键位置。驱动因素主要集中在流动性、政策预期与配置行为三个层面。其一，央行在春节前后持续投放中长期流动性，通过买断式逆回购与公开市场操作平抑资金波动，资金面维持宽松，短端利率下行并向长端传导；其二，货币政策“适度宽松”的表述延续，叠加通胀数据偏弱，市场对利率中枢下移的预期强化，机构提前布局中长期利率债；其三，经济修复节奏偏慢、权益市场波动加大，提升了债券资产的相对吸引力，部分风险偏好回落的资金回流债市；其四，配置盘需求稳定，保险等长期资金在阶段性保费回流背景下，加大对中长久期利率债的配置力度，对收益率形成持续压制。
本周美元指数整体震荡偏弱，周收盘价报97.64，年内累计跌幅接近0.65%。走势偏弱的背后，核心仍是政策预期与不确定性对美元定价的持续压制。其一，市场对美联储进入降息周期的判断并未改变，尽管降息时点有所反复，但利率中枢下移的方向较为清晰，削弱了美元的利差优势。其二，贸易政策不确定性上升，对美元信用形成扰动。在关税法律争议尚未平息的情况下，美国政府转而动用其他法律工具提高关税税率，强化了市场对通胀前景与政策稳定性的担忧。其三，地缘冲突带来的避险效应并未单向利多美元。美以对伊朗发动空袭后，避险资金更多流向黄金与美债，美元作为次级避险资产的吸引力相对有限，若冲突通过能源渠道推升通胀，反而可能压缩货币政策操作空间。其四，非美货币阶段性走强亦对美元指数形成被动压制，欧元、人民币等货币在各自政策与预期支撑下表现相对稳健。
